引言

• 韩国全国人口5175万，2020年GDP为1.63万亿美元，位列全球第10。国内游戏玩家3300万，2020年全国游戏产业规模1.89万亿韩元（对应982亿人民币），17年间复合增速9.7%，游戏出口额达81.94亿美元，国内游戏规模位列全球第4，仅次于中国、美国、日本，而这3个国家GDP全球排名前3。韩国作为同属东亚的邻国，地域、文化与中国有一定相似度，中国还贡献了韩国近50%的游戏出口额。这样的一个市场，我们有必要研究一下他的发展轨迹。
• 韩国游戏发展简述：韩国游戏文化起源于街机游戏厅，1970~1980年之间，由于街机游戏《大蜜蜂》火爆，国内游戏厅与玩家数量大幅增加，80年代初开始出现批判的声音，引来监管，1993年开始国家产业保护成为主旋律，与日本文娱业交流停滞，国内主机游戏发展受到限制，加之1998年亚洲金融危机，韩国游戏产业进入寒冬，随后韩政府正式提出了“文化立国”战略，游戏作为重点扶持产业，2000年国内网吧数量较1998年的3000家增长7倍以上，基础设施进一步完善，2000~2005年间，韩国PC网游迎来快速发展期，《天堂》、《跑跑卡丁车》、《冒险岛》、《奇迹MU》等大作均在这一时期研发上线，并向全球输出，但2006年开始的“海上物语”赌博事件导致政府加强对游戏业监管，2006~2007两年韩国游戏进入调制期，2008年随着《地下城与勇士》、《永恒之塔》等大作陆续上线，游戏产业重拾增长。直到2011年，随着《青少年保护法》出台（“灰姑娘法案”，规定游戏提供商在凌晨0点至6点之间不应向16岁以下青少年提供网络游戏服务，2021年法案废除），加上端游市场的逐步饱和，创新放缓，2013年游戏产业转为负增长。但随着2014年国内向手游转型推进，市场空间大幅扩展，端游时代的经典IP不断被手游化，开启二次全球化拓展，截至2020年韩国游戏已经连续7年实现正增长。2017年韩国蓝洞开发出《绝地求生》，风靡全球，母公司Krafton也于2021年在韩国成功上市。
• 韩国游戏对中国的影响。可以说中国网游起萌于欧美游戏，发展于韩国游戏，最终自成一派。中国游戏的发展与韩国有许多相似之处，例如对重度MMO与PVP的热爱，玩家充值意愿强，网游盛行、主机发展缺失，移动游戏规模超过PC+主机之和等。早期韩国网游引入中国市场后，在中国市场掀起热潮，对中国玩家对游戏的初期认知产生了影响，使得随后国产网游或多或少带有一定韩游影子，这也是为什么韩国是中国游戏出海较早选择的国家之一。但发展至今，中国移动游戏业的规模已经远超韩国，品类创新、技术积累也已经达到全球领先，当前韩国游戏畅销榜中1/3来自于中国厂商研发。

要点概述

• 本篇报告就3方面阐述韩国游戏的发展：
• 1）韩国游戏市场综合情况，涉及规模、用户喜好、出口、市场分类等方面；
• 2）重点公司的对比，从产品、财务、股价收益等方面详细对比韩国市值TOP4的公司NEXON、Krafton、NCSoft、Netmarble；
• 3）复盘NCSoft股价与财务。

• 核心内容概览：
• 1）行业部分：
• 1、产业规模：韩国游戏产业17年间复合增速是GDP近两倍，期间仅有的两次增速转负均与监管相关，但自我修复能力很强，监管对短期确实会造成影响，但不改长期增长趋势。
• 2、玩家喜好：韩国玩家的游戏消费意愿强，以Samsung手机为主，Google Play商店占80%的移动开支份额，对重度的MMORPG/FPS/SLG等品类更为偏好，喜好PVP。
• 3、游戏进出口：移动畅销榜中几乎本土游戏与海外游戏各占一半份额，海外部分以中国厂商研发游戏为主，韩国游戏出口方面，中国是其第一大市场。
• 4、海外拓展：影响范围以亚洲地区为主，受制于文化、类型等因素限制，欧美市场份额提升难度较大。
• 2）重点公司对比部分：
• 1、行业集中度：韩国TOP5收入游戏公司市占比为33.5%，3.15万玩家对应1家活跃游戏公司，行业处于成熟期，但并没有1家独大局面。
• 2、IP方面：大作IP经久不衰，核心IP贡献主要现金流。核心IP经过了端游时代，到手游时代，或许未来还有VR\AR\云游戏\元宇宙等不同时代，唯一不变的是经典IP的价值，会随着表现形式的增多与丰富，不断提升变现能力。
• 3、收入对比：收入增速波动大，“台阶式”提升，非稳定增长。
• 3）NCSoft复盘：收入“上台阶”为5阶段，政策、产品、事件在不同时期构成收入上台阶的驱动因子，股价上涨下跌各为4阶段，高波动、大回撤。
• 注释：本篇报告涉及汇率转换，使用统一标准，6.7人民币= 1美元，1人民币= 192.3韩元，1美元=1291.5韩元，1美元=135日元

目录

1 韩国游戏市场详解

2 重点公司对比

3 NCSoft股价与财务复盘

4 估值对比